美联储面临“中性利率”困境 降息决策分歧显著

根据官网APP的中性利率消息，在本轮降息周期中，美联美国联邦储备系统（美联储）已累计降息超过100个基点，储面策分主席鲍威尔与其他官员目前正在探讨降息的临困停止时机，然而，境降内部的息决意见分歧达到前所未有的程度。这种分歧体现在，歧显美联储官员们对最终利率水平的中性利率预测分歧是自2012年（美联储开始发布相关估计）以来最大，引发了有关下周是美联否继续降息以及后续政策的罕见争论。

鲍威尔承认，储面策分美联储内部在是临困否应优先考虑物价稳定还是充分就业方面存在“强烈分歧”。关键问题在于经济是境降否需要更多刺激来支持就业市场，或因通胀高于目标及关税可能推动通胀而应减缓降息。息决

这引出一个较为抽象但至关重要的歧显问题：什么利率水平既不会刺激也不会抑制经济？该水平被称为“中性利率”（neutral rate），当前美联储正在努力确立这一水平。中性利率

中性利率的定义和不同看法

中性利率通常用r-star表示，也称为自然利率，无法直接观测，只能通过推断获得。它通常受到长期因素的影响，例如人口结构、技术进步、生产率及债务负担等，影响储蓄与投资模式。

这一概念自上世纪以来饱受争议，尽管一些经济学家（如凯恩斯）对其有效性表示怀疑，现代央行仍广泛认可其重要性。纽约联储主席威廉姆斯表示，中性利率是“货币理论和实践的核心”，并警告未能准确识别中性利率的变化可能引发重大经济影响。

在美联储9月公布的经济预测中，19位官员对中性利率的估算范围为2.6%至3.9%，后一个数字大致接近当前利率水平。

利率路径的分歧加深

桑坦德银行首席经济学家斯蒂芬·斯坦利指出，中性利率的预测一直存在争议，但目前的预测区间显著扩大。他提到，联邦基金利率接近预测范围的上限，意味着中性利率的评估变得愈发重要，这可能会成为某些鹰派官员的约束，导致每次降息都更加艰难。

这一点在美联储官员的近期讲话中得到了进一步证实。费城联储主席保尔森表示，通胀与失业风险加大，加之利率接近中性水平，让她在即将召开会议时更加谨慎。她指出：“货币政策必须谨慎。每次降息都让政策从轻微抑制转向提供支持的临界点更近。”

未来展望多元

除了对现行中性利率水平的分歧，美联储内部在未来走向上也存在不同看法。明尼阿波利斯联储主席卡什卡利表示，人工智能的广泛应用可能推动中性利率上升。相反，美联储理事米兰认为，关税、移民限制及减税政策将暂时压低中性利率，因此需要放宽政策以促进经济。

威廉姆斯对将短期变化纳入中性利率预测表示怀疑，认为全球趋势（如人口老龄化）正在将中性利率压至历史低位。疫情前，通胀低迷时，政策制定者对中性利率的认知基本一致。然而，此后通胀飙升、政策不确定性以及人工智能影响让分析人士怀疑中性利率的估计分歧或将成为“新常态”。

此外，至2026年美联储将迎来领导层换届，特朗普有可能任命一位支持降息的主席，新官员或会推动更宽松政策，对中性利率的预估也可能更低。

“仅为工具”

中性利率在经济学中类似“暗物质”于天文学，无法直接观测。一些政策制定者更偏向于通过其“作用”来进行判断。

圣路易斯联储主席穆萨伦认为，较低的违约率表明金融状况仍然支持经济发展。克利夫兰联储主席哈马克表示，较窄的信用利差显示货币政策“至多略微限制”。

然而，从金融市场中获取线索并非易事。部分美联储官员认为，10年期美国国债收益率保持在约4%显示金融状况未对经济造成影响，而其他人则认为，该收益率反映了对未来经济的预期以及对安全资产的全球强劲需求，表明中性利率的估算帮助有限。

鉴于前景的不确定性，下一次美联储的预测中，中性利率的分歧预计不会消失。与此同时，根据退休的费城联储主席哈克的说法，实际的政策决策将更多依赖于“劳动力数据和价格数据”。他指出，中性利率是“一个有用的工具，但只是工具而已，并不主导政策决策”。哈克称：“我从未见过像这样，大家围坐一圈，持续讨论中性利率到底是多少的情形。”