新股前瞻|碳酸锂价格暴跌80% 金晟新能谋求“一体化”破局

广东金晟新能源股份有限公司（“金晟新能”）于9月3日再次向港交所提交上市申请，一体化担任联席保荐人的新股为中金公司与招银国际。此次上市重启正值锂电池行业深度调整，前瞻求破尽管全球新能源转型带动了长期需求，碳酸但近期产业链价格下行与产能清理，格暴使得碳酸锂价格较去年高点大幅回落，跌金竞争加剧。晟新市场关注金晟新能如何利用资源循环技术优势，一体化在资本市场中讲述新故事。新股

锂电池金属材料市场呈现“过山车”行情：根据招股书，前瞻求破金晟新能是碳酸全球主要的锂电池回收与再生利用解决方案提供商，力求探索一个循环清洁的格暴未来。根据弗若斯特沙利文的跌金报告，金晟新能在2024年的晟新再生利用销售收入中为全球第二，且是一体化第一大的第三方锂电池回收企业。

其再生利用业务涵盖三元锂电池与磷酸铁锂电池，产品广泛应用于电动汽车、储能系统及消费电子等领域，形成垂直整合的业务模式。截至2025年6月30日止六个月，再生利用产品销售额占总收入的79%以上。

尽管被称为“全球第二大锂电池回收企业”，金晟新能的财务数据揭示出行业高增长掩盖的真实现状：三年半内累计亏损超10亿元，2025年上半年营收同比骤降56.5%。报告期内，2022年度、2023年度、2024年及2025年上半年收入分别为29.05亿元、28.92亿元、21.57亿元及9.37亿元，年内溢利为1.51亿元、-4.71亿元、-3.44亿元及-1.44亿元。

这些财务数据反映出市场的剧烈波动。招股书指出，2023年和2024年的毛亏损源于碳酸锂等金属价格骤跌，导致产品“售价与成本倒挂”。沙利文数据显示，碳酸锂均价从2022年的42.69万元/吨降至2024年的8.01万元/吨，累计跌幅达80%，2025年上半年更进一步跌至6.23万元/吨的低位。

然而，公司在2025年上半年成功实现毛利率转正，这一转变源于市场环境改善及内部经营效率提升。钴价回升及生产技术革新均助力成本降低，并有效规避了大幅减值风险。

面对价格波动与连续亏损，金晟新能不但没有收缩，反而在招股书中描绘出激进的全产业链垂直整合策略，旨在通过强化黑粉产能及下游正极材料制造，构建“回收-再生”的产业闭环，消除“看天吃饭”的盈利模式。

金晟新能计划在赣州基地处理退役电池达8万吨/年，黑粉产能1.5万吨/年，拟进一步扩大处理能力，从而增强原材料的成本控制，减少对外购黑粉的依赖，同时亦在宜春建设1万吨磷酸铁锂正极材料，初次切入下游制造领域。

然而，战略的实施面临风险。首先，从回收跨越到正极材料制造的技术壁垒亟待攻克；其次，资本开支压力在现金流紧张的背景下，可能加大财务负担；最后，行业竞争加剧，尤其在电池巨头纷纷自建回收体系的背景下，金晟新能需保持差异化竞争力。

此外，金晟新能在客户依赖及现金流方面也面临考验。2025年上半年，前五大客户收入占比达到67.3%，超三分之二的营收依赖于少数客户，任何主要客户的订单流失都将直接影响经营稳定性。同时，贸易应收款项周转天数增加，从38天延长至56天，高于行业健康水平，暗示客户付款能力或意愿减弱。

客户集中度与回款效率恶化形成危险闭环，一旦锂价再度剧烈波动，坏账风险将显著增加。

综上，尽管碳酸锂价格的剧烈波动使公司遭受亏损，但2025年上半年的毛利转正表明出韧性。在资源循环的叙事下，投资者关注的焦点在于金晟新能的业绩弹性是否能抵御大宗商品周期性冲击。