天风证券：反内卷助推行业拐点，石化行业有望实现全面复苏

官网APP获悉，天风推行天风证券发布研报指出，证券控制新增产量是反内行业中长期改善的关键，而去库存则侧重于解决当前矛盾。卷助预计随着投产周期的业拐业结束，行业改善将从局部逐步扩展至全面。点石到2026年，化行多数石化产品的望实投产增速将显著放缓，产能利用率较高的现全细分领域将率先迎来改善。同时，面复中美两国预计将于2026年共同开启纺织服装库存补充周期，天风推行提升PX需求，证券从而拉大供需矛盾，反内为炼化行业带来显著的卷助盈利弹性。

天风证券的业拐业主要观点如下：

控增量与去存量，反内卷促进行业转机

控增量是推动行业中长期改善的核心要素。《石化化工行业稳增长工作方案》强调科学调控重大项目的建设，严控新增炼油产能，并合理设定乙烯和对二甲苯的新增产能规模及投放节奏。去存量则更加关注如何解决当下的矛盾，政策层面重视安全、环保与能效，行业内部协同也显现出积极效果，多个细分领域如PTA、己内酰胺和涤纶长丝等都出现了积极的进展。

投产周期结束，行业改善有望由点及面

当前石化行业并未出现大规模过剩，中高开工率及低价格和利润是本轮的特征。根据预测，2019-2025年，多个石化产品的平均产能增速将超过10%/年，但从产能利用率来看，芳烃、涤纶长丝、甲醇、醋酸、短纤及MEG的负荷均处于高位。尽管PTA和乙烯负荷略有下降，但仍在正常区间内，丙烯则面临更大的过剩压力。当前行业通过化学品与终端产品的出口、进口替代及内需复苏来消化新增产能。

展望未来，行业有望逐步实现全面复苏：预计到2026年，大多数石化产品的投产增速将降低。在这种情况下，产能利用率较高的行业如PX、涤纶长丝、甲醇、醋酸和MEG等将首先迎来改善；而烯烃虽仍有增速，但改善程度可能滞后。进入2027-2028年，行业新产能增速将进一步放缓，高准入壁垒将进一步巩固行业护城河，促使行业从局部复苏转向全面改善。

2026年，PX产业链可能为炼化带来盈利弹性

预计到2026年，PX新产能的投放将低于预期。近期因制裁及炼厂袭击造成俄罗斯成品油出口下滑，再加上欧美炼能的持续退出，海外成品油价差再次走高，芳烃调油窗口有望重启。此外，中美预计在2026年共同开启纺织服装的库存补充周期，将推动PX需求，扩大供需矛盾，进而为炼化行业带来显著的弹性。

PTA与涤纶长丝的反内卷进展良好，行业未来的新产能增速将较低，近期停车检修频繁，整体行业有望持续改善。

风险提示：

供给增加的风险；原料价格大幅波动的风险；关税风险；需求低于预期的风险。