美元困局：预期维持，资金不流出，市场为何愈发焦虑？

11月10日，美元星期一。困局当前欧洲时段

交投在99.60附近。预期市场情绪与政策信号交织，维持使美元处在重新定价的资金关键时刻：一方面，美联储官员释放了更强的不流耐心信号，通胀预期被描述为“相对稳定”；另一方面，出市场劳动力市场放缓与关税不确定性增加了需求和价格前景的何愈不确定性。在这种背景下，发焦

核心矛盾依然集中在利率路径与风险偏好之间的美元竞争。

最近美联储的困局沟通体现出“软硬兼施”。旧金山联储的预期表述指出，当前政策仍具限制性，维持对通胀施加下行压力；关税驱动的资金价格上涨主要局限于商品领域，并未显著影响广泛的不流通胀。与此同时，关于“负向需求冲击”的讨论表明，劳动力需求的降温可能成为抑制价格上涨的重要因素。这种解读有助于市场将名义终端利率及实际利率的峰值预期适度下调，理论上削弱美元的利差优势。与此同时，部分决策者强调通胀的滞后性和风险对称，提示宽松周期不应过早宣告确立。因此，利率路径更加依赖数据，美债收益率在窄区间内波动，从而限制美元单边趋势的延展。

市场对政策预期的“投票结构”进行了反复讨论。非投票官员的鸽派表态对前瞻指引有边际影响，但实际决策权集中在投票成员手中。若以“部分倾向降息、部分主张维持、其余依数据导向”的框架来看，12月会议前的每一份通胀与就业数据，都将在边际上影响美元的风险溢价定价。目前假设“12月小幅降息的概率虽高但在下降”，反映近期数据未能提供足够的强证据来“锁定降息”。在这一过程中，通胀预期的稳定和工资增速的回落，是支持美元利差主题降温的关键因素。

在财政与政治方面，临时拨款法案的推进降低了短期“关门”风险，风险资产情绪得以修复。对美元而言，这类事件通常通过两条路径影响价格：一是避险需求下降时，美元的流动性溢价和期限溢价双双收敛；二是若短端利率预期因不确定性降低而将焦点更集中于经济数据，美元对政策噪声的敏感性下降。此外，若围绕关税合法性的司法进展使得此前的价格上行被视为“不可持续”，则有助于压低通胀风险溢价与名义利率上限，从而间接削弱美元的利差支撑。然而，如果判决带来新的政策不确定性或贸易摩擦重新平衡，亦可能阶段性提升美元的“安全边际”需求。两种效应相互抵消，增强了美元的区间属性。

短期资金关注两个关键触发器：一是美国小企业信心、劳动力需求与工资分项能否继续回落，以验证“需求端降温—通胀回落”的路径；二是美联储官员的再沟通是否继续强化对“对称性风险管理”的表述，若“更强的数据依赖”成为共识，隐含的波动率通常会先行回落，美元的趋势性也会随之减弱。机构层面的观点分歧主要集中在“降息的起点和节奏”上，分歧越大，美元越难产生单边走势。

技术分析

240分钟图显示，美元在达到100.3599后回落，最近在99.3931形成阶段低点，当前报价为99.6090。价格仍在下降结构内，99.8800为上方重要阻力，而100.00—100.36为更强的阻力区。MACD位于零轴下，DIFF与DEA没有形成金叉，但绿柱显著收窄，表明下行动能减弱，进入技术性修复阶段。

RSI徘徊在40—45，反映出弱势反弹。下方关注99.50的支撑，接下来是99.39与98.55的历史回撤区；若价格在99.50之上企稳并放量，可能对99.88进行再测试。整体仍偏向区间震荡，成交量有限，价格对突发信息更加敏感。

后市展望

美元的主要影响因素依然是美国的实际利率和全球风险偏好。若通胀增速放缓及就业再平衡的证据增多，市场将逐步形成对“名义利率下行—实际利率温和回落”的共识，美元的利差支持将削弱；反之，若通胀再次出现滞后性及长期名义利率回升，美元的防御性和收益属性仍会吸引投资需求。政策和司法不确定性对美元的净效应，取决于其对“通胀风险溢价”与“避险溢价”的相对影响。目前看来，这两者大致相抵，美元更可能维持以数据驱动的区间波动格局。

美元在99上方的震荡，反映出利率路径、风险情绪与政策不确定性三者之间的博弈。美联储的沟通愈发数据依赖，劳动力与物价的同步降温仍需进一步证据；财政与关税议题降低了极端风险，但并未提供明确的方向性指引。