招商证券：A股自由现金流上升趋势确立 Q3收入与盈利均有改善

据XM外汇官网APP报道，招商证券自由招商证券发布研究报告，股改善截至10月31日，现金A股上市公司2025年三季报业绩已基本披露完毕（披露率99.9%）。流上立由于低基数效应及部分行业供需改善，升趋势确收入Q3整体A股盈利与收入均有所提升。盈利信息技术行业增速领先，招商证券自由资源品与金融领域也表现出盈利改善。股改善建议关注自由现金流回暖与供需改善的现金行业。

招商证券的流上立主要观点如下：

利润情况：

三季报显示，上市公司净利润同比增幅明显扩大。升趋势确收入根据可比口径，盈利全A 2025Q1/2025Q2/2025Q3单季度净利润增速分别为3.2%/1.2%/11.6%。招商证券自由非金融石油石化行业的股改善单季度净利润增速为4.5%/-0.1%/5.3%。

收入情况：

A股单季度收入增速持续改善。现金2025Q1/2025Q2/2025Q3的收入增速分别为-0.3%/0.4%/3.6%。非金融石油石化行业的单季度收入增速为0.5%/0.9%/3.5%。

2025年三季报A股盈利增幅扩大的原因主要包括：

1）三季度在“反内卷”等政策推动下，供需格局优化，工业品价格稳中回升，钢铁与有色金属价格强势，新能源产业链价格上涨，促进整体利润增长；2）科技领域需求强劲，人工智能应用的发展提升了半导体、光模块等相关产业链的业绩；3）出口稳健增长，带动企业盈利；4）三季度日均成交额显著上升，沪指创新高，促进非银板块业绩提升。

展望未来，科技自立自强与反内卷政策的持续推进，加上中美关系的缓和，TMT与资源品板块业绩预计将持续增长，推动A股整体盈利改善。

板块对比：

主板、创业板与科创板盈利明显改善，受益于TMT、电新、军工等行业的增长。科创板利润增幅领先，收入端均显示回暖。主板/创业板/科创板2025Q3单季度盈利增速分别为10.4%/34.9%/63.4%。

核心指数利润对比：

2025年三季报显示主要指数净利润同比增速均有改善，沪深300和中证500盈利增幅扩大，中证1000盈利同比转正。2025Q3沪深300/中证500/中证1000单季度利润增速为11.0%/16.6%/3.3%。

大类行业盈利情况：

资源品、信息科技与金融地产板块盈利改善，信息技术盈利增速领先。具体增速排序为：信息科技>金融地产>资源品>公用事业>中游制造>医疗保健>消费服务。

净资产收益率（ROE）：

非金融及两油ROE边际回暖，因总资产周转率提升、净利率上行，支撑ROE回暖。

现金流与产能扩张：

自由现金流占收入的比重稳步上升，经营现金流同比增长，中游制造业贡献显著；非金融石油石化行业偿债增速加快，投资现金流占收入比重下降。整体A股资本开支增速经过2023年二季度的高点后回落，目前略有修复。

重点关注2025Q3业绩增速较高或有改善的行业包括：

TMT（通信设备、半导体、消费电子等）、中高端制造（光伏设备、电池等）、部分资源品（贵金属、小金属等），及农产品加工、保险、证券等行业。