美联储降息临近！25BP还是50BP？美债汇市潜在机会探讨

自去年下半年以来，美联美债美联储已累计降息100个基点，储降直到2025年，息临利率一直处于不变水平，还汇市会探官员们认为经济和就业市场表现“稳健”。潜机

与此同时，美联美债通胀高位持续，储降受到关税推动的息临价格上涨预计将使2026年通胀仍高于2%的目标。

因此，还汇市会探美联储显然倾向于维持“轻度限制性”的潜机货币政策。不过，美联美债这一立场在7月的储降联邦公开市场委员会(FOMC)会议上有所转变：美联储理事克里斯·沃勒和米歇尔·鲍曼支持重启宽松政策，认为疲弱的息临就业市场需要更进一步的政策支持。

虽然当时多数官员持反对意见，还汇市会探但当前这一观点似乎在美联储内部逐渐获得更广泛的潜机认同——

机构ING对此做出了以下分析。

疲弱的就业市场成为重点关注，多项数据验证基本面压力

美国二季度GDP同比增长3.3%，但这一增速主要得益于净贸易情况的改善，掩盖了消费者需求的疲软。今年上半年，实际消费支出基本持平，家庭消费变得谨慎，原因包括关税影响购买力、就业市场降温以及财富波动等。

美联储发布的最新《褐皮书》也印证了上述趋势，

通胀顾虑逐渐缓解，年内降息75BP似乎相对可期

尽管当前通胀仍高于目标，美联储预计短期内仍将维持高位，主要受关税影响。然而，当前就业目标面临的下行风险已超过物价稳定所遇到的上行风险。美联储长期以来认为，关税对物价的影响是一次性跳升，但现在看来他们已不愿意等待数据进一步确认，需要果断采取行动推动货币政策回归中性。

分析机构对此表示认同，认为推动2022年通胀达9%的三大核心因素—油价上涨、租金飙升和薪资大幅上涨—目前已明显减弱，未来几个月这些因素甚至可能抑制通胀。经济降温加上失业率上升，预计通胀将在2026年底前回落至约2%。

因此，机构预测美联储将下调经济增长与通胀预期，并上调失业率的预期，预计将在9月17日降息25个基点，并在接下来的FOMC会议上多次下调每次25个基点。

虽然美联储也可能模仿去年9月首次降息50个基点的做法，但更大幅度降息的支持者似乎在增加，包括克里斯·沃勒和米歇尔·鲍曼。尽管最终更倾向于25个基点的可能性较大，但大多数成员仍对关税影响通胀持谨慎态度。

美债收益率短端确定政策预期，长端波动或加剧

当前2年期美债收益率保持在约3.5%，市场已充分反映了降息预期。如要将联邦基金利率压低于2年期美债收益率，美联储需累计降息100个基点。

实际上，如果美联储将利率降至3%-3.25%且保持不变，2年期美债收益率合理估值应为3.4%，而当前3.5%的收益率中含有10个基点的期限不确定性溢价。

除非美联储将利率降至3%以下，否则当前2年期美债收益率将维持在合理区间。例如，如果美联储将利率降至2.75%-3%，则2年期美债收益率合理估值应为3.3%。

10年期美债收益率略高于4%，对应的隔夜融资利率（SOFR）约为3.5%。在美联储降息50个基点时，10年期SOFR一度跌至3.15%，但在联邦基金利率恢复至3%左右的情况下，这一水平显然过低，维持在3.5%时与未来联邦基金利率下限的利差仅为50个基点。

“降息热”现象正体现在央行降息预期高度集中、讨论热度激增及由此引起的市场与资产价格波动。

美联储或发出准备金管理信号，当前流动性风险可控

在流动性管理方面，美联储可能发表关于银行准备金管理的意见。目前，美国财政部通过加速发行短期国债提升现金余额，这一操作对银行准备金造成下行压力。尽管目前机构对流动性持乐观态度，但美联储的官方立场仍需关注。

汇市展望：美元继续小幅贬值，商品货币与主要货币走势明确

自8月1日美国7月就业报告发布后，美元累计下跌约2.5%。尽管市场已基本消化了美联储降息125个基点的预期，降息落地将降低3个月期美元利率——这一利率对外汇对冲至关重要，利率下行将使外资管理机构提高对美国资产的对冲比例。

当前，机构认为澳元是较为看好的商品货币，若中国消费形势有所改善，可能为澳元提供进一步支撑。在美元温和贬值的背景下，汇率可能出现相对滞后，尤其是日本自民党下任领袖人选的不确定性抑制了日元表现。