新股前瞻|“鱼油之王”的烦恼：禹王生物营养8.1%市场份额难抵成本洪流

10月20日，鱼油之王禹王生物营养有限公司（简称：禹王生物营养）在港交所主板递交上市申请，新股引起了广泛关注。前瞻作为全球食品级精制鱼油的烦抵成主要供应商，禹王生物营养的恼禹市场份额为8.1%，展现出在细分市场中的王生物营强劲竞争力。

利润波动与增长潜力

根据招股书，养市禹王生物营养主要从事精制鱼油、场份鱼油软胶囊和其他膳食补充剂的额难研发、生产和销售，本洪核心产品占总收入的鱼油之王97%以上。公司在过去几年间展现出强劲的新股收入增长势头，从2022年的前瞻5.34亿元增长到2024年的8.32亿元，年均复合增长率可观，烦抵成这表明其在全球市场上的恼禹需求依旧强劲。

然而，盈利能力却呈现先升后降的趋势。公司的年度纯利从2022年的6729.7万元提升至2024年的1.25亿元，但2025年上半年的纯利却骤降至2276.4万元，使得净利润率大幅下滑至6.6%。这一变化反映了公司在控制成本和效率方面存在的挑战。

利润率下降的原因有多方面。首先，公司的毛利率在2023年达到28.1%后，2024年降至26.0%，并在2025年上半年进一步降低至20.7%。此外，销售成本在上半年占收入的比例达到79.3%，创下历史新高，显示出原材料成本上涨的压力。

另一方面，公司的费用率也出现了显著上升，2025年上半年的行政开支占收入的比例上升至5.4%，导致经营溢利率从2024年的22.6%降至8.8%。这种情况说明公司在扩张过程中未能有效控制费用，影响了运营效率。

禹王生物营养在细分市场已取得显著成就，但其招股书中反映的财务风险，特别是短期内的利润大幅滑落，强调了公司必须关注成本控制和效率提升，以维持竞争优势。

悬而未决的成本挑战

招股书中提到，毛鱼油作为主要原材料，其价格波动将对利润率产生重大影响。2025年上半年的表现正是这种风险的体现。虽然公司在市场中占据重要地位，但8.1%的市场份额在竞争环境中并不赋予其绝对定价权，无法及时将成本压力转嫁给客户。

此外，公司在产业链中游的位置对渔业资源的控制力不足，使盈利能力高度依赖外部环境变化。原材料价格、市场竞争等多重因素将直接打击其利润水平。

国际市场的波动和贸易风险也是不可忽视的因素。2025年上半年，公司海外收入占比虽有所回落，但外向型特征显著。面临中美贸易紧张关系的风险，一旦加征关税，将直接影响公司在最大海外市场的盈利。

运营效率方面，公司的存货管理成了关键。尽管存货周转天数有所下降，表明在某些方面的效率提升，然而高额的存货也潜藏风险，一旦市场需求不及预期，将对利润造成冲击。

总结来看，禹王生物营养的故事揭示了“脆弱龙头”的现实，即使在细分市场中占据领导地位，也可能面临多重成本压力与外部冲击的挑战。因此，公司需要在控制成本和提升运营效率方面采取更加积极的措施，以维持健康的盈利水平。